انتقل إلى المحتوى
Hiclix
القائمة
احجزوا موعدًا

CoreWeave والديون ومراكز البيانات: فقاعة الذكاء الاصطناعي مسألة تمويل أولًا

· Tarek Nachnouchi

رسم بأسلوب الورق المقصوص: مركز بيانات فوق كومة غير مستقرة من الأوراق النقدية، يربطه خيط أصفر بسحابة، على خلفية زرقاء داكنة، رمزًا للذكاء الاصطناعي الممول بالديون.

في منتصف أكتوبر، بلغت عوائد سندات CoreWeave، الشركة التي تؤجّر قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، مستويات أزمة. ويرى المحللون الذين نقلت عنهم CNBC أن الطلب حقيقي، ويقلقهم أسلوب تمويل مراكز البيانات. أطروحتي: سيبقى سعر الحوسبة وتوفرها متقلّبَين، ومن مصلحة أي شركة ألّا تعتمد على مورّد واحد.

ما الذي حدث؟

في 15 أكتوبر، بحسب CNBC، بلغ عائد أحد سندات CoreWeave المستحقة في 2031 نسبة 15.78%. وفي اليوم نفسه، بحسب Bloomberg، سجّلت تكلفة التأمين على ديونها ضد التخلف عن السداد لخمس سنوات رقمًا قياسيًا بلغ 1,194.5 نقطة أساس خلال الجلسة، أي أن السوق تقدّر احتمال التخلف عن السداد خلال خمس سنوات بأكثر من 60%. ويذكّر محلل في S&P Global Market Intelligence بأن السوق تعدّ المقترض متعثرًا عمومًا ابتداءً من 1,000 نقطة. ويلخّص مكتب التداول في Evercore ISI، بحسب CNBC، المزاج السائد: باتت السوق ترفض ديون الذكاء الاصطناعي التي لا تسندها تدفقات نقدية تشغيلية. وخلال الأسبوع، خسر السهم نحو 25%، ليبلغ 61 دولارًا في 16 أكتوبر. وبحسب Reuters، كانت سندات أُصدرت في يونيو بعائد 9.675% تدرّ حينها 15%.

وتشرح Reuters النموذج في 16 أكتوبر. فقد جاء الهبوط بعد نتائج فصلية لكبرى شركات الحوسبة السحابية لمّحت إلى تأخر مراكز بيانات وتباطؤ في الاستثمارات. تقترض CoreWeave لشراء الرقائق والأراضي والطاقة، ثم تؤجّر القدرة لعملاء مثل Microsoft وMeta وOpenAI، بينما تصل الإيجارات لاحقًا. وفي 2025، حققت الشركة إيرادات بلغت 5.1 مليار دولار مقابل خسارة صافية قدرها 1.2 مليار. وتُقدَّر استثماراتها لعام 2026 بين 35 و39 مليار دولار. وبحسب Axios، بلغ تدفقها النقدي الحر سالب 5.7 مليار دولار في آخر ربع منشور.

ولدى الشركة حججها. فقد تجاوز دفتر طلباتها 104 مليارات دولار في نهاية يونيو، والتزمت Nvidia بشراء قدرتها غير المبيعة حتى أبريل 2032. وكتب رئيسها التنفيذي إلى الموظفين أن الأسواق قد «تسيء الفهم وتتصرف بلا عقلانية». ومع ذلك، تتوقع Gartner، بحسب Reuters، أن تفقد 80% من شركات «السحابة الجديدة» (neoclouds) استقلاليتها بحلول 2030.

لماذا أتحدث عن التمويل؟

تلخّص Axios التحول جيدًا. فقد موّلت أرباح Amazon وMeta وAlphabet طفرة مراكز البيانات في البداية، أما اليوم فهي تعتمد على أموال تُجمع من أسواق السندات. وأفادت Bloomberg في 17 أكتوبر بأن مشتري السندات عالية العائد باتوا يغلقون الباب أمام شركات التكنولوجيا الساعية إلى الاقتراض.

ويطال التوتر أيضًا لاعبين أكثر متانة. فبحسب CNBC، ارتفعت تكلفة التأمين على ديون Oracle ضد التخلف عن السداد بنحو 10% في أسبوع واحد. وأقرأ في ذلك نهاية المال السهل لبناء الذكاء الاصطناعي.

إتريشيه: الجدول الزمني من منظور قرية

في 14 سبتمبر، في إتريشيه (Étrechet)، وهي بلدة فرنسية يسكنها ألف نسمة قرب شاتورو، استقال أربعة من أعضاء المجلس البلدي، بينهم نواب رئيسة البلدية الثلاثة. ولحقت بهم رئيسة البلدية، فلورانس لوران، في اليوم التالي. والسبب: مشروع مركز بيانات لشركة Google في منطقة أوزان، على مساحة نحو 200 هكتار. وبحسب قناة France 3، تذكر رئيسة البلدية الأضرار البصرية، ومواد PFAS، وتراجع قيمة المنازل، وحركة المرور. وتوضح نائبة سابقة لموقع franceinfo أن البلدة لم يعد لها سوى صوت واحد من 53 منذ نقل صلاحية التخطيط العمراني إلى التجمع الحضري. وفي 17 أكتوبر، تظاهر نحو 800 شخص في الموقع. ومن المتوقع أن تبدأ الأشغال في 2027، ويبدأ نقاش عام في نوفمبر.

وعلى المستوى الوطني، بحسب شركة RTE المشغّلة للشبكة الكهربائية الفرنسية، كما نقل عنها موقع The Local، حُجزت حتى مايو 2026 قدرة شبكية تقارب 18 غيغاواط لنحو 80 مشروعًا لمراكز البيانات. وفي بوردو، تخلّت المدينة عن الموقع المخصص لحرم للذكاء الاصطناعي بقدرة 250 ميغاواط.

بالنسبة إلى المدير، تلتقي قصة CoreWeave بقصة إتريشيه. فقدرة الحوسبة الموعودة تتوقف على تمويل وتراخيص قد تتأخر.

ثلاثة سيناريوهات على مدى 18 شهرًا

السيناريوما الذي يحدثالأثر على شركتكالمؤشر الذي ينبغي متابعته
1. هبوط منظَّميفي كبار العملاء بعقودهم، وتعيد شركات السحابة الجديدة تمويل نفسها بتكلفة أعلىأسعار حوسبة مستقرة، مع بعض الزيادات المحددةعائد سندات CoreWeave دون 10%
2. تشديد الائتمانتتأخر المشاريع الأكثر مديونية أو تُلغىتأخر الوصول إلى أثقل النماذج، وارتفاع الأسعارإعلانات تأجيل مراكز البيانات من كبرى شركات السحابة
3. اندماجتستحوذ جهات أقوى على شركات السحابة الجديدة الهشّةعدد أقل من المورّدين، وشروط تعاقدية أشدالاستحواذات والضمانات المعلنة

أرى أن السيناريو الثالث هو الأرجح على مدى 18 شهرًا، مع فترات من السيناريو الثاني. وهذه قناعة شخصية لا يقف وراءها نموذج رقمي.

ما أنصح به

  1. ارسم خريطة اعتمادك. لكل استخدام للذكاء الاصطناعي، سجّل النموذج الذي تستعمله، ولدى أي مورّد، وعلى أي بنية تحتية. واسأل مورّديك أين تعمل فعلًا الحوسبة التي يعيدون بيعها لك.
  2. احتفظ ببديل مُختبَر. للاستخدامات الحرجة، اعتمد نموذجًا ثانيًا أو مورّدًا ثانيًا، وتحقق من أنه يعمل مع بياناتك.
  3. اقرأ بنود الأسعار. حدّد البنود التي تتيح للمورّد تعديل أسعاره أو حصصه خلال مدة العقد.
  4. فضّل الالتزامات القصيرة. ما دامت أسعار الحوسبة متقلبة، أحصر التزامات الحجم في 12 شهرًا.
  5. تابع ثلاثة مؤشرات. عوائد سندات شركات السحابة الجديدة، وتأجيلات مراكز البيانات، وزيادات أسعار كبار مزوّدي النماذج.

أعدّ هذه الخريطة مع كل عميل قبل نشر حلول الذكاء الاصطناعي.

ما أخلص إليه

مشكلة الذكاء الاصطناعي تكمن في الفجوة بين الإنفاق، وهو فوري، والإيرادات، وهي مؤجلة. وبالنسبة إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة، تبقى أفضل حماية هي القدرة على تغيير المورّد دون إعادة بناء كل شيء. وسأراجع هذه السيناريوهات الثلاثة بعد ثلاثة أشهر.

المصادر

إذا أردت مناقشة هذا الموضوع لمؤسستك، أقترح عليك لقاءً أوليًا مدته من 30 إلى 45 دقيقة، مجانيًا ودون أي التزام.

احجزوا موعدًا