CoreWeave, dette et data centers : la bulle de l'IA est d'abord une question de financement

Ce qui s'est passé

Le 15 octobre, d'après CNBC, le rendement d'une obligation CoreWeave à échéance 2031 a atteint 15,78 %. Le même jour, selon Bloomberg, le coût de l'assurance contre un défaut à cinq ans a touché un record de 1 194,5 points de base en séance, soit plus de 60 % de probabilité de défaut sur cinq ans selon le marché. Un analyste de S&P Global Market Intelligence rappelle qu'à partir de 1 000 points, le marché considère généralement l'emprunteur en difficulté. Le desk de trading d'Evercore ISI, cité par CNBC, résume l'humeur : le marché refuse désormais la dette d'IA sans flux de trésorerie d'exploitation pour la soutenir. Sur la semaine, l'action a perdu environ 25 %, à 61 dollars le 16 octobre. Selon Reuters, des obligations émises en juin à 9,675 % rapportaient alors 15 %.

Reuters détaille le modèle le 16 octobre. La chute a suivi des résultats trimestriels de grands clouds qui laissaient entrevoir des retards de data centers et un ralentissement des investissements. CoreWeave emprunte pour acheter des puces, des terrains et de l'énergie, puis loue la capacité à des clients comme Microsoft, Meta ou OpenAI. Les loyers arrivent plus tard. En 2025, l'entreprise a réalisé 5,1 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour une perte nette de 1,2 milliard. Ses investissements de 2026 sont estimés entre 35 et 39 milliards. Selon Axios, son flux de trésorerie disponible a été négatif de 5,7 milliards de dollars sur le dernier trimestre publié.

L'entreprise a des arguments. Son carnet de commandes dépassait 104 milliards de dollars fin juin, et Nvidia s'est engagé à racheter sa capacité invendue jusqu'en avril 2032. Son PDG a écrit aux salariés que les marchés peuvent « mal comprendre et agir de manière irrationnelle ». Gartner, cité par Reuters, prévoit pourtant que 80 % des « néoclouds » auront perdu leur indépendance d'ici 2030.

Pourquoi je parle de financement

Axios résume bien le changement. Le boom des data centers était d'abord payé par les profits d'Amazon, de Meta ou d'Alphabet. Il dépend désormais de l'argent levé sur les marchés obligataires. Bloomberg rapporte le 17 octobre que les acheteurs d'obligations à haut rendement se ferment aux entreprises technologiques qui cherchent à emprunter.

La tension atteint aussi des acteurs plus solides. Toujours selon CNBC, le coût d'assurance contre un défaut d'Oracle a augmenté d'environ 10 % en une semaine. J'y lis la fin de l'argent facile pour construire l'IA.

Étrechet, ou le calendrier vu du village

Le 14 septembre, à Étrechet, commune de 1 000 habitants près de Châteauroux, quatre élus municipaux, dont les trois adjoints, ont démissionné. La maire, Florence Laurent, a suivi le lendemain. En cause : le projet de data center de Google sur la zone d'Ozans, environ 200 hectares. Selon France 3, la maire cite les nuisances visuelles, les PFAS, la valeur des maisons et le trafic routier. Une ex-adjointe explique à franceinfo que, depuis le transfert du plan d'urbanisme à l'agglomération, la commune pèse une voix sur 53. Le 17 octobre, environ 800 personnes ont manifesté sur le site. Les travaux sont envisagés à partir de 2027, et un débat public commence en novembre.

À l'échelle nationale, selon RTE cité par The Local, près de 18 gigawatts de capacité réseau étaient réservés en mai 2026 pour environ 80 projets de data centers. À Bordeaux, la ville a abandonné le site prévu pour un campus IA de 250 mégawatts.

Pour un dirigeant, l'histoire de CoreWeave et celle d'Étrechet se rejoignent. La capacité de calcul promise dépend de financements et d'autorisations qui peuvent glisser.

Trois scénarios à 18 mois

Je pense que le scénario 3 est le plus probable sur 18 mois, avec des épisodes du scénario 2. C'est une conviction personnelle, sans modèle chiffré derrière.

Ce que je conseille

1. Cartographiez votre dépendance. Pour chaque usage d'IA, notez quel modèle vous utilisez, chez quel fournisseur et sur quelle infrastructure. Demandez à vos fournisseurs où tourne le calcul qu'ils vous revendent.
2. Gardez une alternative testée. Pour vos usages critiques, validez un second modèle ou un second fournisseur, et vérifiez qu'il fonctionne avec vos données.
3. Lisez les clauses de prix. Repérez les clauses qui permettent au fournisseur de modifier ses tarifs ou ses quotas en cours de contrat.
4. Préférez les engagements courts. Tant que les prix du calcul restent volatils, je limiterais les engagements de volume à 12 mois.
5. Suivez trois indicateurs. Les rendements obligataires des néoclouds, les reports de data centers et les hausses de tarifs des grands fournisseurs de modèles.

Je fais cette cartographie avec chaque client avant de déployer des solutions IA.

Ce que je retiens

Le problème de l'IA tient au décalage entre la dépense, immédiate, et le revenu, différé. Pour une PME européenne, la meilleure protection reste la capacité de changer de fournisseur sans tout reconstruire. Je referai le point sur ces trois scénarios dans trois mois.